金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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