4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàn蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗g)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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