事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期和金额(é)方能(néng)支取，按存(cún)款人(rén)提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年>

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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