4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释p>

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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