金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)闲游的意思 闲游的反义词是什么债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发展闲游的意思 闲游的反义词是什么。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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