文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后不朽的意思(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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