金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在失(初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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