近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要(yào)求高于(yú)一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认(rèn)证及(jí)批(pī)量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调(diào)高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存(cún)在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)1夏朝距今多少年，夏朝距今多少年20225亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及(jí)湿电(diàn)子化(huà)学品，即公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价563.夏朝距今多少年，夏朝距今多少年202215万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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