原本(běn)被视(shì)为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的(de)业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行战狼3什么时候上映？业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习(x战狼3什么时候上映？í)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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