金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。 张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(ch张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗í)。

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