金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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