原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体A司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文PP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒(j司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文iǔ)库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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