美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据(jù)法案(àn)政(zhèng)府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà一个立一个羽念什么字)洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)一个立一个羽念什么字本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令一个立一个羽念什么字(lìng)君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议(yì)中美联(lián)储是(shì)否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度。

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