私募基(jī)金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确(què)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议(yì)的是，基金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日(rì)出现基(jī)金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方式进(jìn)行投资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系: 24px;'>反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投(tóu)资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募(mù)基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金(jīn)相对(duì)其他资(zī)管产品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的(de)整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投(tóu)资要求(qiú)的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基(jī)金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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