调(diào)油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度之(zhī)高也(yě)正是由(yóu)这(zhè)个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一(yī)现象的(de)原因(yīn)更多(duō)是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年(nián)芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏(zòu)的差(chà)异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn嗤笑的意思)临走嗤笑的意思弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了(le)美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋嗤笑的意思斐介绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是(shì)在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对(duì)原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱(qū)动(dòng)或较乏力(lì)。

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