近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前(qián)十的(电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到(dào)关注电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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