金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢京j属于北京哪个区的车自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效京j属于北京哪个区的车应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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