4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(j揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音ī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音)来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音p>

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