金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)学生党如何自W，如何自我安抚担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

学生党如何自W，如何自我安抚　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担学生党如何自W，如何自我安抚忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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