5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì金允智致命之旅演的谁)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(g金允智致命之旅演的谁ǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)金允智致命之旅演的谁现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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