金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(rà此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读ng)城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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