核心(xīn)观(guān)点:在当前经济恢复的不确(què)定性(xìng)下(xià)，高股息策略有望以其比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(qí)确(què)定的股息收入和较高的(de)安全边际为(wèi)投资(zī)者提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益。而基(jī)本面(miàn)稳(wěn)健，分红率高而稳定(dìng)，估值(zhí)处于历史低(dī)位，银行(xíng)板块将成(chéng)为高股息(xī)策略的理想(xiǎng)增(zēng)配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以(yǐ)股息率为投资要素，选择(zé)股息率较(jiào)高的(de)股票(piào)并长期持有的投资(zī)策略。高股息率一(yī)方面意味着公司有较高的(de)股利支付率，投资者每年可(kě)以获(huò)得(dé)较高(gāo)的股利收入作(zuò)为绝(jué)对收益，另一方面意味着(zhe)公(gōng)司估值较(jiào)低，因此具备一定的安全边际，而且投资(zī)的成本(běn)相对较低，长期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股息策(cè)略的(de)安全性较高，在市场下行(xí比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁ng)阶段更(gèng)加抗(kàng)跌，防御性更强。从当(dāng)前(qián)宏观经济的角(jiǎo)度来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然(rán)有较大的不确(què)定性；从大类资(zī)产的(de)投资收(shōu)益来看，目(mù)前可投资的资产(chǎn)不(bù)多，收益率(lǜ)在下行。因(yīn)此(cǐ)以银行板块为代表的高股(gǔ)息(xī)策略有望取得(dé)相对不(bù)错(cuò)的收益(yì)。

　　高股息率想要取得较(jiào)好的收益就(jiù)需要(yào)满足以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)条件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息(xī)端需要有一贯较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股(gǔ)息(xī)的前提就是行业(yè)基(jī)本面(miàn)需要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端(duān)估值低(dī)，因此安(ān)全边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波(bō)动(dòng)性较低；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一定的成(chéng)长性，股(gǔ)价有进一步提升的(de)可能

　　而(ér)银行板块(kuài)恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行(xíng)过去(qù)三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份(fèn)行和城商行，农(nóng)商行相(xiāng)对低(dī)一(yī)些(xiē)。2）银行高(gāo)分红的背(bèi)后也离(lí)不开经营业绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中迎来资产重(zhòng)定价的(de)情况下能够(gòu)保持正(zhèng)增(zēng)殊(shū)为不易。上(shàng)市银行整(zhěng)体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业(yè)利润(rùn)增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计随着大(dà)行重定价(jià)的压力过去以及(jí)二三季度(dù)农商行小微投放(fàng)旺季的(de)到来，资产(chǎn)端(duān)收益(yì)率将(jiāng)会逐(zhú)步企稳，而中小(xiǎo)银(yín)行存款利率的下行(xíng)和理财资金赎(shú)回的趋缓也会使得负(fù)债(zhài)成(chéng)本有望(wàng)进一步下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量方面(miàn)银行板块处于历史较优水平，上市银(yín)行(xíng)不良率继续环比下降，基本(běn)处在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高(gāo)位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个(gè)板块中最(zuì)低的。而(ér)从2010年到(dào)现在(zài)的历史数(shù)据来看，银行(xíng)板块(kuài)的(de)PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比(bǐ)较(jiào)低的(de)水平。因此银行板块的配置(zhì)安全边际和性(xìng)价比较(jiào)好，作为低且稳定(dìng)的(de)分母也保证了(le)其比较高的(de)股息(xī)率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高的板块(kuài)，从(cóng)去年底(dǐ)开始监管开始(shǐ)提(tí)出中特(tè)估后有比(bǐ)较不错的表现，国资持股(gǔ)比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资(zī)者带来除稳定股息收益(yì)外的附加资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑(huá)超预期(qī)，经(jīng)济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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