4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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