4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降(jiàn清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢g)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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