来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报告韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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