事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别