文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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