公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸20分米等于多少米 20分米等于多少厘米引了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了托管(guǎn)行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地20分米等于多少米 20分米等于多少厘米满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对(duì)这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式的(de)持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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