2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)3千克是多少斤 1千克是一斤吗衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè3千克是多少斤 1千克是一斤吗)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？3千克是多少斤 1千克是一斤吗

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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