美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前(qián)美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似(shì)的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做多却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝24px;'>却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到了(le)保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于(yú)未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国财政部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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