4月美国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)92022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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