5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)2未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思0亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。<未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思/p>

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思经显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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