近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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