事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日<3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子/p>

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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