来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lú抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年n)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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