4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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