近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是(shì)，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率还有很大压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的(de压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用)资(zī)产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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