调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期(qī)货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供应cos180°是多少，cos180度等于多少端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年(nián)的(de)调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期(qī)高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总cos180°是多少，cos180度等于多少量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定(dìng)和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本(běn)面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存(cún)偏(piān)高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力。

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