事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(y使我不得开心颜上一句是什么ú)制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　使我不得开心颜上一句是什么lt="通缩是个(gè)伪命(mìng)题（国金宏(hóng)观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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