原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业蜗牛是不是昆虫类基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿蜗牛是不是昆虫类元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了(le)良性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多(duō蜗牛是不是昆虫类)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩(shèng)是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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