文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资金利(lì)率自(zì)低位持(chí)续上行，即(jí)便税期(qī)结(jié)束(shù)，资(zī)金(jīn)利(lì)率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为(wèi)主要(yào)是源(yuán)于：①货币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致银行资(zī)金融(róng)出意愿与(yǔ)能(néng)力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月末因素(sù)，预计短期(qī)内，资金利率下行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加大(dà)，建议(yì)投资(zī)者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的影响。安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里p>

　　▍近(jìn)期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利(lì)率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利(lì)率角度观察，银(yín)行与非银机构间流动(dòng)性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利率的期(qī)限利差(chà)也(yě)明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不(bù)松，主要有以下几(jǐ)点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持(chí)货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求(qiú)经济提振的同时，也注(zhù)重防范市(shì)场(c安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里hǎng)过热(rè)带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前(qián)提下(xià)，货币工(gōng)具力度(dù)可能(néng)会有所回摆(bǎi)。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作上(shàng)来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致银行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因此走款可能对银行间流动(dòng)性(xìng)带来(lái)了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速(sù)较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增的态(tài)势(shì)。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此向同业融出(chū)的意愿和(hé)能力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为(wèi)拥挤可(kě)能会导致债市(sh安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里ì)脆弱性和敏感度增加，且投资(zī)者对于未来一个月资(zī)金利率上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成交量和我(wǒ)们(men)测算的杠杆(gān)率(lǜ)来(lái)看，虽然(rán)上周受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所降温(wēn)，但依然处于(yú)历史相对(duì)积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外(wài)投资(zī)者对货币政策力度以及(jí)跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于(yú)未来一个(gè)月内资金价(jià)格(gé)上(shàng)行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期(qī)临近，回购(gòu)资金(jīn)的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕银(yín)行资金融(róng)出(chū)意愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大(dà)。对于债市而(ér)言(yán)，短期交易主线或延(yán)续政策与基本面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走势为(wèi)主，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及(jí)头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币(bì)政策不(bù)及(jí)预(yù)期；经(jīng)济复苏节奏不及(jí)预期；银(yín)行间市场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里