公(gōng)募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其(qí)他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的(de秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对产品(pǐn秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管秋以为期句式特点，秋以为期句式判断(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构(gòu)客(kè)户的能(néng)力(lì)，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程和业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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