原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中(zhōng)坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法)酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱(坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法qián)，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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