金融界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以来，受到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促(cù)销力度加大(dà)，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格(gé)环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受到(dào)世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市(shì)场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一(yī)季度货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时(shí)间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特(tè)别是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻(kè)画的(de)有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融(róng)资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年(nián)3季度(dù)以来(lái)，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)显(xiǎn)著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时(shí)，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费(fèi)能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的(de)持(chí)续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工(gōng)需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(y毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗ú)推动(dòng)收(shōu)入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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