事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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