来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人>

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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