4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

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　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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