近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　<美国管得了比尔盖茨吗img alt="高盛、富达最新发声，全球机构(gòu)热(rè)议国企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有美国管得了比尔盖茨吗更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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