文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业(yè)企业咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的(咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉de)情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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