文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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